核心观点 CORE VIEW

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供应：长流程钢厂利润整体处于微利或盈亏平衡附近；废钢日均到货量连续三周高于日耗量，独立电炉钢利润有所改善，产能利用率仍有进一步回升空间。总的来看，钢材产量稳中有增的格局仍未变。

需求：下游集中补库释放后需求有所放缓，建材成交环比转降，板材成交亦有所下滑。对上半年钢材需求维持有韧性但力度尚需观察看法。

从宏观角度来看，海外银行暴雷事件频发，资金避险情绪有所升温；从产业角度来看，产量延续回升，需求持稳，但旺季需求峰值尚未到来，低库存背景下，现货仍有一定的支撑（这也是基差走强的主因）；从技术面来看，螺纹05合约冲高后再次回落至前期震荡区间，预计短期维持在【4050，4350】区间震荡，等待海外宏观扰动消化及旺季需求释放。

策略：单边，维持区间震荡操作思路。

套利：铁水产量仍未见顶（从季节性角度来看预计在4月下旬），叠加钢厂原料库存偏低，盘面利润继续上行压力较大，仍可逢高做空钢厂盘面利润。

风险点：钢厂复产速度、下游需求释放力度

研报正文 TEXT

01

基差与月差

从基差与月差角度来看，螺卷基差走强，5-10月差走弱，预示着05合约在某因素影响下而有所转弱。从驱动来看，产业矛盾暂不大，海外宏观扰动或是造成市场波动加大的主因。

02

供需分析

产量延续回升，需求有所持稳，但旺季需求峰值尚未到来，低库存背景下，产业供需面对现货仍有明显的支撑。后续重点关注供需节奏的变动。

供应：钢厂利润继续改善，产量仍有释放空间

钢厂利润延续回升态势，钢材产量仍有释放空间。据Mysteel调研，截止3月16日，螺纹钢、热卷、线材、中厚板产能利用率分别为66.63%、77.17%、56.54%、89.64%，环比分别+0.02%、0.03%、0.9%、2.81%。

废钢到货量有所超预期，日均到货量连续三周高于日耗量，独立电炉钢厂利润持续改善，独立电炉产量仍有一定的释放空间。据Mysteel调研，截至3月16日，87家独立电炉钢产能利用率为66.17%，环比回升2.82个百分点，同比降幅进一步收窄至2.53个百分点。

需求：建材成交环比转降，板材需求亦有所下滑

下游补库需求集中释放后建材成交有所放缓。据Mysteel调研，截止3月17日当周，全国237家钢贸商建材日均成交量为16.96万吨，环比下降6.12%。据模型推算（以建材日成交量来推算螺纹钢周度表需），近两周的表需较模拟推算出来的结果要高，预示着超预期的表需或是对前期不及预期的修复（长期来看，模型推算结果与实际结果误差均值在3，模型稳定性经得起检验）。

从需求同步指标来看，水泥出库量延续回升，从量能来看暂未到旺季水平，意味着前期螺纹钢表需的放量更多或体现在下游的集中补库，也预示着螺纹钢需求峰值尚未到来。

从需求驱动来看，房地产销售面积稳中有升，对新开工有一定的利多指引。数据显示，截止2月底，商品房销售额/房地产开发投资额为1.13，自2022年7月以来延续回升，与之相对应的是新开工面积累计同比降幅亦有明显收窄。

地产销售持续改善的背景下，地产前端拿地面积仍未有明显改善。一方面与各大城市集中供地有关，另一方面，“保交楼”政策指引下竣工回升是大概率事件（截止2月底，竣工面积累计同比+8%，相比之下诸如拿地、新开工、施工面积等指标仍有所下降）。

从市场预期来看，房地产板块溢价走势整体比较平稳，市场预期随时间的推移，房地产有进一步向上修复的动能。

基建方面，一季度基建发力正当时。从基建分类来看，与高速建设相关的沥青出货量维持在近几年同期高位；与水利建设相关的钢管成交量同比亦有较大增幅。

板材方面，从热轧板卷与冷轧板卷日度成交量高频指标来看，热轧板卷与冷轧板卷成交有所下降。据Mysteel调研数据，热轧板卷与冷轧板卷周度日均成交量环比分别下降12.48、25.06个百分点。

制造业固定增速有所放缓（符合预期）。工业企业利润可视为制造业固投的领先指标，目前下游利润尚未明显改善，对2023年制造业固投增速维持收窄的看法。

从外需角度来看，近期海外银行暴雷风险凸显，但从海外热卷出口价格来看，目前暂未有明显体现。整体来看，外需下行态势未变。

库存：供减需增，库存压力暂不大

从同比角度来看，五大品种产量同比有所下降，需求同比有所增加，此格局下总库存相比去年同期要低是较为确定的；从环比角度来看，产量回升速度略快于需求回升速度，关注后期供需变化节奏。

03

估值：中性

综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

从生产毛利来看，截止3月20日，以螺卷为主流代表品种的钢材利润延续回升，但整体仍处于微利或盈亏平衡附近，利润进一步回升需看到下游需求坚挺或原材料进一步宽松。

从基差角度来看，螺卷05合约周度基差都有所回升。海外风险事件扰动，但现货在旺季仍有较强的驱动，基差走扩。螺卷05合约基差整体处于中性水平。

从盘面利润角度来看，自低位回升后再度有所回落，钢厂利润有所好转，铁水产量仍未见顶，盘面利润上行压力仍大。

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