事件:视源股份公布2022年年报与2023年一季报。公司2022年实现收入209.9

(资料图片)

亿元,YoY-1.1％,实现归母净利润20.7亿元,YoY+22.0％;经折算,Q4单季度实现收入49.4亿元,YoY-16.8％,实现归母净利润4.8

亿元,YoY+0.6％。2023Q1公司实现收入37.6亿元,YoY-10.3％;实现归母净利润2.8亿元,YoY-7.8％。我们认为,随着疫后经济环境好转,公司国内教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。

Q1收入同比跌幅收窄:2023Q1公司收入同比跌幅相较2022Q4收窄6.6

pct。随着国内疫情防控政策放开,教育市场前期积压的教育硬件需求在2023年逐渐释放。我们测算,Q1公司国内教育业务表现平稳。其中,教育C端业务延续快速增长势头。根据久谦数据,2023Q1希沃线上销售额YoY+165.8％。在海外市场,受海外通胀水平仍处于高位、教育交互平板库存水平较高等因素影响,我们估算Q1公司海外交互平板收入同比下降较多。由于疫情管控放开后企业资本开支恢复需要一定时间,我们测算Q1公司企业服务业务收入有所下降。

教育产品生态布局不断完善:教育B端产品方面,2023年希沃发布了一体式教学终端、云教学终端、分体式教学终端、显示器等新品,为老师带来高效、流畅的备课体验。教育C端产品方面,希沃发布了新一代网课学习机W3,搭载全球首款3A类纸护眼屏,打造了全新“岛屿探索式“儿童学习桌面。我们认为,凭借过硬的产品力和良好的用户口碑,公司教育C端业务有望延续高速增长。

Q1单季度毛利率同比提升:Q1公司毛利率为29.1％,同比+2.7

pct,延续同比提升趋势。虽然面板价格出现环比上涨,但仍低于去年同期水平。根据Wind数据,2023Q1

43寸、55寸、65寸面板均价分别YoY-22.4％/-16.8％/-30.8％。

Q1单季度盈利能力提升:Q1公司净利率为7.6％,同比+0.2

pct。我们认为,Q1公司净利率升幅小于毛利率升幅,主要是因为1)公司加大对教育C端产品的宣传推广,销售费用率同比+1.5pct;2)2022年公司发布新一期股票期权与限制性股票激励计划,股份支付费用同比增加,Q1管理费用率同比+1.0

pct。

Q1单季度经营性净现金流同比增加:Q1公司单季度经营性现金流净额同比+0.3亿元,主要是因为液晶面板价格回落,公司减少原材料备库。Q1公司存货同比-9.0亿元。

投资建议:公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商,多年蝉联国内教育平板、会议平板行业市占率第一。公司正大力开拓教育C端业务、海外交互智能平板业务以及生活电等新业务方向。预计公司2023年～2025年的EPS分别为3.64/4.51/5.61元,维持买入-A的投资评级,给予2023年22倍的动态市盈率,相当于6个月目标价为80.08

风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。

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